Et si la bulle chinoise se dégonflait ?

La semaine dernière, Jim Rickards vous expliquait que le sauvetage d’Anbang Insurance Group a été la petite manifestation d’un énorme problème : l’insoutenable bulle chinoise du crédit. Anbang est la partie émergée de l’iceberg.

La bulle chinoise gonfle depuis plus d’une décennie. De nouveaux prêts et produits financiers ont été créés pour refinancer les anciens, qui sont arrivés à maturité. Les dépôts bancaires en yuan ont augmenté de façon spectaculaire.

La ligne rouge ci-dessous indique la masse monétaire M2 de la Chine, convertie en dollar US. A environ 26 000 Mds$, la masse monétaire chinoise dépasse maintenant les 14 000 Mds$ de celle des Etats-Unis. Et le M2 de la Chine ne comprend même pas les sources de crédit non bancaires, comme les trusts et les produits de gestion de patrimoine :

La croissance rapide de la masse monétaire en Chine a alimenté le cycle de bulles et de krachs sur l’immobilier et les actions. Les chefs d’entreprise qui peuvent contourner les contrôles de capitaux (mis en place par les autorités pour éviter la fuite de ceux-ci hors de Chine) ont fait monter les prix de l’immobilier dans des endroits comme Sydney et Vancouver.

Au cours de l’histoire de nos économies modernes, chaque épisode de croissance tirée par le crédit a entraîné une crise bancaire déflationniste ou une dévaluation monétaire. Et en dehors du système bancaire, dans l’économie réelle et tangible, les bulles de crédit créent des surcapacités chroniques et réductrices de profits dans certains secteurs et des bulles dans d’autres. La Chine ne fait pas exception.

« Le secteur financier chinois est pris dans un étau entre les contraintes internes imposées par le président Xi et les contraintes externes imposées par le président Trump « , a écrit Jim dans son analyse. Il en résultera un effondrement financier d’une ampleur sans précédent en Chine, avec une possibilité de contagion internationale et d’effondrement des marchés en Europe et aux Etats-Unis.

Jim vous a expliqué pourquoi Anbang avait besoin d’un sauvetage et pourquoi le sauvetage n’est qu’un symptôme du gigantesque problème de crédit sous-jacent de la Chine.

L’économie chinoise est le facteur le plus puissant du thème de « croissance mondiale synchronisée » qui est devenue si populaire ces derniers mois.

Si la Chine doit dévaluer le yuan par rapport au dollar américain afin de recapitaliser son système financier, alors son PIB, après la dévaluation, ne serait pas aussi important qu’il l’est perçu aujourd’hui. Et après une dévaluation, la capacité de la Chine à se permettre d’importer de tout, des jets Boeing au soja brésilien, diminuera.

Songez à quel point le PIB de la Chine en dollar US serait plus faible si sa masse monétaire M2 avait cru au rythme de 2002-2006. Si vous extrapolez la ligne rouge de façon à ce qu’elle reflète le taux de croissance de M2 aux Etats-Unis entre 2006 et aujourd’hui, le M2 de la Chine serait maintenant à environ 10 000 Mds$. Dans ce scénario hypothétique d’une croissance plus durable et raisonnable de la monnaie et du crédit, le PIB de la Chine en dollar US (en supposant le taux de change courant) serait inférieur à la moitié de son PIB actuel.

Une dévaluation de 60% du yuan réévaluerait instantanément le M2 chinois à l’équivalent de 10 000 Mds$. Bien qu’une telle mesure réduirait la demande d’importation en provenance de la Chine, elle serait également suffisante pour recapitaliser complètement les institutions financières surdimensionnées, allant des banques d’Etat à Anbang, avec les milliers de milliards de yuans nouvellement imprimés.

Ceci est juste un exercice théorique, pas une prédiction. J’en parle pour illustrer à quel point la bulle du crédit en Chine a eu des répercussions importantes sur les économies développées et émergentes – et comment une dévaluation pourrait aussitôt bouleverser les tendances commerciales mondiales établies de longue date.