L’actualité de ces dernières semaines est incontestablement la remontée des rendements des taux longs constatés un peu partout sur les marchés. OAT français, Bund allemand, TNote américain, les mouvements ont été pour le moins spectaculaires. En cause évidemment, la fin de l’argent facile de la FED. Prenez le cas des bons du trésor US à 10 ans. Leur rendement est passé de 1,60% environ à la fin mai à plus de 2,60% en début de semaine. C’est un mouvement énorme pour cette classe d’actif ! Aux Etats-Unis, cette envolée constatée en un peu plus d’un mois constitue d’ailleurs tout simplement un record depuis 2001…
Dans ce contexte, il me semble intéressant de faire le point sur deux secteurs qui se trouvent en première ligne.
Tout d’abord, les sociétés foncières. Ce genre d’acteurs – structurellement très endettés et très friands de recherche de financement sur le marché obligataire – affichent une rentabilité de leur business model d’autant plus élevée que les taux sont bas. Puisqu’en se finançant à taux bas (3% par exemple ou moins) et en offrant une croissance annuelle quasi linéaire (en moyenne 5%), l’écart y est de plus en plus favorable au fur et à mesure que les taux baissent. Mais gare quand les tensions se manifestent et que les taux remontent. C’est l’effet inverse. L’illustration de l’évolution du cours de bourse d’UNIBAIL-RODAMCO (FR0000124711) en atteste. Le cours du leader européen de l’immobilier commercial vient par exemple de perdre près de 20% en un mois : le titre tutoyait les 210 euros à la mi-mai et "ne vaut plus" qu’environ 170 euros aujourd’hui.
Autre exemple de segment probablement à éviter cet été. Les Utilities. Ce segment regroupe les sociétés de service aux collectivités (EDF-FR0010242511, GDF-FR0010208488, VEOLIA-FR0000124141 et autres…). Graphiquement justement, la configuration du secteur en Europe me semble particulièrement à risque. Regardez le graphique hebdomadaire ci-dessous.
Cliquez sur le graphique pour l’agrandir
On distingue assez nettement une large phase de trading range horizontale (visible en pointillés) en place depuis l’été 2011. Gare à la sortie par le bas car elle risque d’être brutale.
En effet, ce genre de configuration ayant un rôle de continuation de tendance, la théorie nous dit qu’une rupture à la baisse (sens de la tendance antérieure) est le plus probable. Or, le mouvement à suivre étant d’autant plus impulsif que la phase de range aura été longue ; autant dire qu’après deux ans d’hésitation dans le dit range, l’accélération en sortie risque d’être pour le moins brutale. Et comme j’aime bien rallier un signal technique à une "actualité fondamentale", je vous le donne en mille : une cassure à la baisse et l’inscription de nouveaux plus bas sur ce secteur risquent d’avoir comme catalyseur de nouvelles tensions sur l’obligataire au début de l’été. Dans ces conditions, mieux vaut se montrer prudent sur des acteurs comme GDF-SUEZ ou encore VEOLIA ENVIRONNEMENT (dont la pérennité du dividende me semble d’ailleurs à risque)…
Mais comme d’habitude, peu vous importe que les marchés, secteurs ou valeurs partent à la hausse ou à la baisse, l’important c’est d’avoir un signal clair qui nous indique comment nous positionner. Et c’est le cas ici !
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