Vendredi dernier, nous avons vu que la Fed risquait de relever ses taux même si je pense que ça serait une erreur monumentale. Et je vous expliquais qu’un secteur bien particulier était extrêmement corrélé aux mouvements des taux : les utilities.
Nous allons voir aujourd’hui comment vous pouvez jouer ce secteur en fonction des annonces de la Fed.
Le facteur le plus important, dans notre évaluation, est celui de la désinflation.
La Fed a un double mandat : favoriser la création d’emplois et maintenir la stabilité des prix. Selon la définition de la Fed, la stabilité des prix équivaut à une hausse des prix à la consommation de 2% d’une année sur l’autre. Cela est mesuré par l’Indice « core » PCE [NDR : ou déflateur des dépenses de consommation privée (inflation PCE)] et publié chaque mois par le Département du commerce américain.
(Au fait, vous allez beaucoup entendre parler des mesures d’inflation fournies par l’indice des prix à la consommation (CPI), et l’indice des prix à la production (PPI). Ce sont les derniers chiffres publiés avant la réunion du FOMC (Comité de politique monétaire) de la Fed, prévue le 13 décembre. Même si ces chiffres sont importants et si la Fed les étudie, ils ne sont pas déterminants. Ce sont Les chiffres de l’Indice « core » PCE du 30 novembre qui auront le plus d’importance, dans les estimations de la Fed).
▶ Fed : mission accomplie pour l’emploi
Sur le volet des créations d’emplois, la Fed peut déclarer « mission accomplie » depuis deux ans. Elle pense que l’économie a atteint le plein emploi, ou presque. En attendant, l’économie continue de produire plus de 100 000 emplois par mois, ce qui est plus que suffisant pour absorber les nouveaux arrivants sur le marché du travail.
Selon le modèle privilégié par la Fed, la Courbe de Phillips, ce type de marché de l’emploi devrait produire de l’inflation. Et pourtant, il n’y a aucune inflation à l’horizon. En fait, pour la Fed, il n’y a eu que des mauvaises nouvelles, sur ce front, au cours de l’année écoulée.
En décembre 2016 et janvier 2017, l’inflation mesurée par l’Indice « core » PCE d’une année sur l’autre a atteint 1,9%, soit presque ce que voulait la Fed. La Fed s’est basée là-dessus pour relever les taux en décembre 2016, mars et juin 2017. La légère baisse enregistrée par l’Indice « core » PCE, début 2017, a été dédaignée par Janet Yellen, qui l’a jugée « transitoire« . Elle a donc relevé les taux.
▶ L’Indice « core » PCE évolue dans la mauvaise direction
Mais cette tendance n’était pas transitoire. L’Indice « core » PCE d’une année sur l’autre baisse ou stagne depuis neuf mois. A l’heure actuelle, il affiche 1,3%, ce qui est loin de l’objectif de 2% de la Fed, et il persiste à évoluer dans la mauvaise direction.
La Fed voulait relever les taux quatre fois par an, par tranche de 0,25% lors des réunions du FOMC de mars, juin, septembre et décembre, jusqu’à ce que les taux aient atteint un niveau se situant aux alentours de 3,25%. A ce stade, la Fed pourrait se détendre, en sachant que les taux sont assez élevés pour pouvoir les abaisser considérablement, si nécessaire, en cas de nouvelle récession ou de crise des liquidités.
Cependant, comme nous l’avons dit, la Fed marquera une pause dans le relèvement des taux à chaque fois qu’un de ces trois éléments apparaît :
- les marchés sont perturbés ;
- la création d’emploi baisse ;
- la désinflation prend le dessus.
La Fed a marqué une pause en septembre dernier, en partie à cause des ouragans Harvey, Irma et Maria, et de leur incidence sur les perspectives d’emploi.
En fait, l’impact de ces catastrophes naturelles et des incendies en Californie a été transitoire. L’emploi a renoué avec une forte croissance en octobre, et la Fed reste disposée à relever les taux à nouveau en décembre. En ce moment, le marché estime à près de 100% les chances que cela se produise, en se basant sur les probabilités implicites émanant des contrats à terme « Fed Funds » qui s’échangent sur le CME.
▶ La Fed tente de tuer le zombie désinflation
Mais, la désinflation a tout l’air d’un zombie qui ne meurt pas, malgré tous les efforts déployés par la Fed pour le tuer. Or si la désinflation persiste, la Fed devra marquer une nouvelle pause en décembre.
Nous verrons ce que révèle l’Indice « core » PCE pour le mois d’octobre, lorsque les chiffres seront publiés le 30 novembre. Personnellement, je pense que le chiffre sera faible, disons de 1,4%, voire moins. Cela devrait suffire pour que la Fed marque une pause en décembre, sur la voie du relèvement des taux.
- Si cela se produit, les cours des bons du Trésor, l’euro et les titres dits bond proxy tels que les valeurs du secteur des utilities devraient s’envoler brutalement.
- A l’inverse, si la Fed relève bien les taux en décembre, cela ralentira l’économie. Dans ce cas, les bons du Trésor et les actions du secteur des utilities s’envoleront quand même, mais avec un léger décalage.
Dans les deux cas, le actions du secteur des utilities sont gagnantes.
Les utilities : le secteur qui gagne quelle que soit la décision de la Fed en décembre
